鑫创国际财通证券：维持腾讯音乐-SW“增持”评级单用户价值稳升

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　　财通证券发布研报称，腾讯音乐-SW（01698）在国内音乐市场仍具备领先优势，用户粘性较高。该行预计公司2025-2027年实现营业收入323.96/364.94/405.19亿元，归母净利润107.32/103.98/123.01亿元。对应PE分别为22.48/23.20/19.61倍，维持“增持”评级。

　　财通证券主要观点如下：

　　事件：2025Q3，腾讯音乐总收入84.6亿元，同比增长20.6%，主要受在线音乐业务的明显增长。经营利润同增26.4%至27.1亿元，归母净利润为21.5亿元。

　　内容生态扩容+服务拓展，推动在线音乐业务继续表现优异

　　公司在线音乐服务收入同比增长27.2%至69.7亿元。音乐订阅单用户月均收入至11.9元，同增10.19%，主要由于公司持续扩充超级会员权益，带动付费用户增长。在订阅收入持续增长的同时，线下演出、广告服务和艺人周边成为收入增长重要拉动。2025Q3，公司14场线下演出门票全部售罄，有超15万名观众参与，腾讯音乐娱乐盛典吸引35组艺人到场，观众逾万人。

　　创新与差异化的会员体系保障用户体验与粘性

　　公司上线液态玻璃皮肤和播放器，全面适配鸿蒙系统，AI切歌等功能大幅提升视觉与交互体验。公司广告会员对免费用户的吸引力不断增强，用户在平台上的日均使用时长呈持续上升趋势，带动广告业务收入增长。

　　风险提示：行业监管政策收紧风险、差异化产品竞争压力、AI技术发展不及预期、宏观经济增长不及预期。

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责任编辑：史丽君

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